我国外汇储备规模及影响因素的实证分析

               上海复旦大学经济系    孙婧

摘要：近年来,我国的外汇储备规模大、增速高,已经成为影响国民经济发展的重要因素,越来越引起人们的关注。了解影响外汇储备规模的因素以及测度这些因素对外汇储备的影响程度具有重要的现实意义,可以为国家对外汇储备的经营和管理提供可靠依据。本文首先选取合适的变量，构建我国外汇储备规模模型并检验模型的有效性，然后解释模型的经济学意义，最后对如何控制我国的外汇储备规模提出建议。

关键词：外汇储备规模 回归模型

一、我国外汇储备回归模型的变量选取及数据说明

(一)、变量的选取

1.外汇储备规模（Y）解释变量的分析及选取

     (1)经济发展规模的GDP（X₁）。一国的经济规模影响着一个国家的外汇储备规模,经济规模越大,对外汇的需求也越大,反之就应该小些；所以该变量可能与外汇储备规模有正相关的关系。(2)广义货币供应量(X₂)。在我国实行管理制度下的浮动汇率制度时,如果我国的外汇发生变化,国家为了保证人民币不发生贬值或增值,就必须通过公开市场操作,用等值的人民币来购买或出售外汇,所以广义货币供应量可以反映一国的外汇储备情况；所以该变量可能与外汇储备规模有正相关的关系。(3)出口额（X₃）。进口一定时,一国的出口额越大,顺差也就越大,外汇储备的增加额就越大；出口额越少,外汇储备的增加额越少；所以该变量可能与外汇储备规模有正相关的关系。(4)进口额（X₄）。同理,出口额一定时,一国的进口额越大,它的顺差就越少,外汇储备也越少；相反外汇储备的增加也就越多；所以该变量可能与外汇储备规模有负相关的关系。(5)外商直接投资（X₅）。外商直接投资是作为资本项目直接增加外汇储备；所以该变量可能与外汇储备规模有正相关的关系。(6)外债余额（X₆）。外债余额跟我国的外汇储备成反比,外债越多,当偿还外债的支付手段不足时,就必须要动用更多的外汇储备来清偿债务；所以该变量可能与外汇储备规模有负相关的关系。而把其他影响外汇储备规模的因素归入随机扰动项μ。

 

（二）、我国外汇储备规模的回归模型的建立

根据上面分析结论,影响外汇储备规模(Y)的解释变量可以是:国内生产总值(X₁)、广义货币供应量(X₂)、出口额(X₃)、进口额(X₄)、外商直接投资(X₅)、外债余额(X₆) 。根据上文所述建立回归模型如下：

LnY_t=a₀+a₁LnX_1t + a₂LnX_2t + a₃LnX_3t+ a₄LnX_4t + a₅LnX_5t +a₆LnX_6t +μ_t

   3.本文选取了1985年—2006年我国外汇储备及相关的数据。从假定模型看，这些变量的对数形式是线性相关的，同时为了克服数据中存的异方差,对所有经济变量取自然对数后用Eviews3.1进行回归检验。

二、我国外汇储备回归模型的检验与改进

（一）、 回归分析

    利用上文建立的模型和数据,运用Eviews软件估计以上模型,进行 回归分析，得到如下回归结果：

                 表1：回归剔除变量过程

从第一次回归结果中可知各变量的P值中LnX₁即自变量GDP的P值最大,为0.836明显大于显著性水平10%,因此可以判断GDP为外汇储备的非显著解释变量。剔除掉GDP重新对余下的解释变量进行回归拟合，从第二次回归结果中以看出,就是说所以在10%的显著性水平下, 参数所有变量参数的P值均小于显著性水平10%，所以拒绝零假设,可以认为这些参数均显著异于零。这就可以说明，当在其它解释变量不变的情况下，解释变量LnX₂、LnX₃、LnX₄、LnX₅、LnX₆分别对被解释变量LnY有显著的影响。由上表中数据可以得到：R²= 0.993接近1，这说明模型对样本的拟合较好。

（二）时间序列模型检验

1、单位根检验。当采用时间序列模型时，所用时间序列应具有平稳性，但是经济变量往往非平稳的。用非平稳变量建立回归模型是会带来伪回归问题。因此在进行协整分析之前，首先对单个经济变量进行单整检验，分析各经济变量的平稳性。对于各序列ADF检验结果为在10%的显著水平下，各时间序列均存在单位根即是非平稳序列，但是各变量一阶差分的ADF检验统计值均大于统计临界值。说明，各时间序列一阶差分都没有单位根，都是一阶单整的，综上所述各个是将序列都是非平稳的，但是一阶差分都是平稳的，可以进行协整检验。

    2、协整检验。用ADF协整方法检验变量之间的协整关系，就是检验相应的回归方程的残差序列是否平稳。利用统计软件进行检验，得到如下结果：ADF t 统计量值为-3.952大于显著性水平为10%的统计临界值，说明序列之间是协整的，存在长期稳定的关系。

3、序列相关检验。根据表1中数据可以得到：DW=2.09，d_U <DW<4- d_U，所以此模型中不存在序列相关问题。

4、条件异方差检验。在一般回归分析和时间序列分析中，要求随即扰动项是同方差，但这类随机扰动项的无条件方差是常量，条件方差是变化的量，这种情况下，需要使用条件异方差模型。进行 ARCH检验，检验结果如下：ARCH检验的概率p值为0.77，大于显著性水平10%,拒绝原假设，说明残差序列不存在条件异方差。

通过对本文建立的时间序列模型的单位跟检验、序列相关检验、协方差检验和条件异方差的检验，可以知道该时间序列模型的一阶差分是平稳的，自变量之间是序列不相关的，而且没有条件异方差，各序列之间是有长期稳定的关系，所以可以有普通最小二乘法进行回归建模。最后得出的关于我国外汇储备影响因素的回归模型是：

LnY_t=-5.94+1.31LnX_2t +2.94LnX_3t -2.09LnX_4t+0.21LnX_5t -1.39LnX_6t

（一）、所建模型的经济学分析

     本文从分析影响外汇储备的各个因素出发,通过各种工具和方法,最后得到一个比较理想的模型。通过这个模型,得出一些有用的结论,为分析外汇储备和做出各种决策提供了重要的依据,具有重要的经济学意义。

1、影响外汇储备规模的因素主要包括广义货币供给、出口额、进口额，外商直接投资、外债规模五个因素。其中广义货币供给、出口额、外商直接投资对外汇储备规模产生正向影响,而其中又以出口额的影响程度最大,弹性系数为2.93,广义货币供给，外商直接投资的弹性系数分别为1.31、0.21； 进口额和外债规模对外汇储备产生负向影响,其弹性系数分别为-2.09、-1.39。

2、国内生产总值对外汇储备规模的影响不显著。

3、用上述模型对我国外汇储备近年的快速发展进行解释。我国外汇储备的快速增长主要是出口、外商直接投资和广义货币供应量的迅猛增长。根据弹性系数的定义计算,在外汇储备增长过程中, 出口额、进口额、国外实际投资、广义货币供应量、外债储备对外汇储备增长的贡献率分别为+2.94、-2.09、+0.21、+1.31、-1.39 (+表示产生正向影响, -表示产生负向影响)。这就可以看出,出口额对外汇储备增长的影响最大,其次是广义货币供给量；而进口对外汇储备减少的影响最大。同时通过对各因素的加速数分析,广义货币供应量的增速有加大的趋势,虽然出口额、进口额增速也在增加,但是速度放缓,而且出口额的放缓速度要低于进口额的放缓速度,综合以上几方面的分析,我国接下来几年外汇储备还会不断增加,但是增速会放缓。

(二)、政策建议

中国已经面临人民币升值的压力和美元贬值的风险，如何控制外汇储备的规模，如何运用的外汇储备，已成为中国政府今后不得不认真对待的政策课题。根据模型分析结果，本文认为中国控制外汇储备规模、运用外汇储备主要出路如下:

第一、要积极开展和坚持扩大内需的政策。从上文的分析我们知道，中国外汇储备规模的持续增长很大的影响因素就是经常项目的巨大顺差，特别我们知道我国外汇储备规模最重要的影响因素就是出口额。所以在降低贸易顺差增速方面，一个很好的解决方法就是通过扩大内需尤其是消费需求带动进口增长，在扩大进口的同时避免在高位大量买人初级产品。扩大内需不仅可以有效地控制外汇储备的激增，同时还可以保证国民经济的持续增长，可谓是一举两得。

第二、改革外汇管理制度。从模型分析可知，外商直接投资的增加即资本项目的顺差，对我国的外汇储备规模也有正向的关系。所以，我国应该对外汇管理的体制进行适当的改革。应逐步放松强制结售汇制度，改为意愿结售汇制度。应继续适度扩大资本流出的自由度，保证外汇储备的流动性，有序地减少资本流出管制，推进对外直接投资发展。同时为防范汇率风险，必须将中国外汇储备的币种多样化，考虑持有储备币种及同一币种的资产结构时，应综合考虑对外贸易支付中的币种结构、偿还外债的币种构成、储备货币的效益率，以确定合理的币种结构，并合理配置其资产组合，以分散汇率、利率变动的风险，达到流动性、安全性和盈利性的有效组合。

第三、完善外汇市场，实现“藏汇于民”。让企业和个人有较多的外汇投资领域和投资品种。如储备证券化，即通过证券化方式把一部分外汇储备变为企业和个人外汇资产。可以拿出一定数量的储备设立海外投资基金，并通过定期拍卖的方式交由专业性的基金管理公司管理，在国际上进行资产组合投资，而国内居民用人民币购买基金证券，从而间接持有境外资产。这样做，不仅可以减轻储备增加的压力，也间接开放了居民的海外证券投资。

   第四、遏制热钱内流。国际热钱的流入导致我国货币供应量的持续增长。我国热钱内流多数是伪装成经常项目收支流人的。因此其效力可能有限，要在放松外汇管制的同时强化剩余资本管制项目。在控制外汇储备规模的过程中，我们期望的目标是多元的，而多元目标之间存在一定冲突。宏观调控的主要目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡，作为一个发展中国家，我们还希望不断提升国内产业结构，最终实现我们的发展目标。在这些目标中，控制贸易顺差和外汇储备增长(即对外经济平衡)与价格稳定目标是统一的，但控制贸易顺差和外汇储备增长的努力与经济增长充分就业和提升产业结构目标之间存在一定冲突，这仍需要我们进行全面的权衡。