欧洲货币升值的多维透视

作者：来源：日期：2012-9-12 10:31:11 人气：标签：

无论是欧元还是英镑，欧洲货币相对于美元在最近几年中所表现出的格外强势被不断刷新的汇率数据所巩固，并且其长期走高的曲线不会改写。这种情况不仅让美元不可一世的霸主地位受到撼动，而且使得美欧两大经济强体之间的博弈将变得更加激烈。

推高欧洲货币的力量

由于欧元与英镑在国际金融中的显赫地位，其面对美元贬值的升值效应相对于其他币种而言就显得格外刺眼。在去年一年分别升值11%和15%的基础上,欧元和英镑在今年过去几个月的时间中并没有停下脚步的迹象。4月17日，英镑/美元突破了2美元这一15年以来的罕见关口，欧元兑美元站到了1.35美元的历史性高位。目前，欧元已经摸高到了1.36美元这一两年多来的最高水平，英镑也被定格在了2美元以上。
宏观经济基本面的好转直接拉动了欧洲货币价值的提升。2006年，整个欧盟地区的经济增长取得了2．8％的大好收成，而据欧盟委员会公布的最新月度报告，欧元区3月份经济敏感指数大幅攀升至6年来新高。特别是英国经济增势更加明显。根据国际货币基金组织提供的数据显示，过去九个月中，英国申请失业救济人数有八个月为下降，而且该国3月份零售销量折合成年率的增速也创下11个月以来的最快水平。
不过，这只是问题的一个方面。经济的有力增长推高了物价，而且也促使企业考虑进一步提高售价。资料显示，欧元区去年的总体通货膨胀率勉强控制在了2%的位置，而英国的消费价格指数（CPI）全年上升至3%。通胀的劲升迫使英国与欧洲央行不得不撬动升息的杠杆。自去年8月以来，英国中央银行已经加息三次，使其基准利率达到了5.25%；与此同时，欧洲央行也在2006年先后两次升息，欧元区短期利率升至目前的3.5%。利率的升高直接拉升了本币的价值。据英国央行发布的最新季度报告显示，英国基准利率的上升是促使英镑升值的主要因素，其中，英镑有效汇率指数在最近的三次利率浮动后随同上升了7.4%。
问题的关键还在于，欧盟地区的通货膨胀率时至今日并没有弱化的迹象。统计表明，欧元区的总体通货膨胀率在今年第一季度已经回升至2%以上，而且随着区内流动性的不断增加还存在继续上行的风险。而据英国央行公布的最新经济数据，过去一月中，英国的CPI跳升至3.1％，达到10年来的最高，零售价格指数（RPI）跃升至4.8％，创下6年来的最高纪录，并且市场人士预计英国未来通胀预期还将逐步提高。通货膨胀率的上扬迫使英国央行行长默文?金致信财政大臣布朗，解释通胀率升高的原因。这是英格兰银行10年前获得独立制定利率政策以来首次向英国经济总管家作出的明白交待。
因此，同欧盟地区经济正在进入一个增长周期一样，欧元和英镑的利率也进入了一个可能上升的通道。据此，英国央行势必会在今年将利率上调至5.5%的水平，与此同时，欧洲央行也会见机行事，欧元利率调高到4%仍存在极大可能。由于加息后会吸引更多的投资者，从而势必进一步推高欧洲货币。特别是，在欧洲国家中央银行积极收紧货币政策的同时，美国联邦储备委员会（FED）却会选择维持利率不变，甚至FED的下一步举动可能是降息。当欧洲利率水平的提高速度快于美国时，欧洲货币兑美元汇率将会继续上扬。

一个硬币的“两面”

欧洲货币形成对美元的犄角之势对于欧洲国家来说既爱又恨。一方面，欧洲货币的适度升值意味着欧洲进口产品价格的下降，进而可以缓解欧元区的通货膨胀压力。据测算，欧洲币值平均每上升10个百分点，欧盟地区的通货膨胀率就会下降0.6-0．7个百分点。特别是在目前石油价格出现回升的情况下，这种效应就更为明显。但是，由于欧洲国家特别是欧元区的经济增长的内需力量比较微弱，其经济增长目前主要靠外需拉动，因此，如果美元每升值10%，欧元区的经济增长也会下降1个百分点。
当然，本币的升值完全可以使欧洲百姓享受到低价购买进口产品的乐趣，但他们必须要为与货币价值同时升高的国内资产特别是住房产品痛苦埋单。英国皇家特许测量师学会发布的欧洲房地产最新报告中指出，房地产涨价浪潮正从欧洲南部向北部蔓延。过去的一个月英国平均房价上涨了3.6%，涨幅达到了5年来的最高水平来，欧盟其他国家的房价飙升率都在3%以上。而相比之下，居民可支配收入的增长却无甚变化。这种情况势必进一步削弱欧洲国家的内部消费需求能力，并增加货币政策当局的加息预期，从而加大经济运行的成本。
由于一国货币走高必然会抬高该国出口产品的价格、从而损害企业利润，因此，欧洲货币升值对其经济的主要拉动力量——出口所形成的冲击就可想而知。特别是在美国企业的大举进攻面前，欧洲国家长期存在的劳动力市场僵化，商业规范繁琐，公司结构封闭和养老保险金制度老化等问题更显突出，从而大大降低欧洲企业的竞争力。资料显示，今年前三个月，美国对欧盟的出口跃升了23%，达到388亿美元，但欧盟对美国的出口则仅增长了3.9%。由于美国目前还是欧盟产品的第一大出口市场，如果这种情况继续持续下去，一定程度上会削弱欧盟经济复苏的力量。
不过，笔者认为，欧洲货币升值并不会对欧盟国家的出口最终形成深度伤害。一方面，欧盟东扩后人口达到了5亿之多，其巨大的内需市场使得欧盟经济对出口的依赖度在不断减轻，其中，欧盟最大的出口国德国对美国的出口量只占其出口总量的10％，对欧元区各国的出口量则占50％。而据欧委会提供的资料表明，过去一年中欧盟地区仅个人消费增长率就达到了2.2%，对经济增长的拉动作用显著放大。另一方面，欧洲政策制定者们正把赌注转押到美国之外的其他地区身上。欧盟在日前甚至作出承诺，将采取一种强硬的新方式，为欧洲企业在中国、俄罗斯和印度等国争取市场准入，而此前欧洲大陆的出口商也一直在全力开拓这些新兴市场。资料表明，上述地区的出口在欧盟出口总额中所占的比例已上升到了23%，与对美出口所占的24%的份额旗鼓相当。基于这种判断，国际货币基金组织最新预计，2007年欧元区和英国2.3%和3%的经济增长速度仍要略快于美国。

欧洲汇率政策的无力与苍白

尽管欧洲货币政策当局对于欧洲货币升值过快不断向外释放出不满的声音，但人们发现无论是英格兰银行还是欧洲央行，都没有像日本以及其他一些国家的央行那样，启动汇率政策工具强有力的干预汇市，在本币一路劲升的过程中，欧洲国家汇率政策表现出了超常的消极和平静。
按照欧盟的宏观经济管理框架，汇率政策属于中央银行的职责范围。但英国央行和欧央行最主要的政策目标却是保持价格稳定，在汇率方面并没有明确的目标。而欧洲货币政策之所以关注汇率，是由于汇率变化对价格总水平变化有一定的影响，即货币升值会降低通货膨胀，而贬值则会提高通货膨胀。而后者当然是欧洲央行所不愿看到的结果。其次，汇率变动过于频繁与幅度过大，都会对货币当局实行价格稳定目标产生干扰。显然，在汇率干预与反通胀的价值选择上，欧洲国家中央银行明显倾向与后者。
值得指出的是，欧洲货币走升之际正是国际油价走高之时。在油价不断上升、而欧洲各国又不得不继续进口所需原油的前提下，欧洲央行面临的选择是：要么容忍本币升值来抵消油价上涨带来的物价上涨压力，但承担其给企业出口带来的成本上升压力；要么选择压低本币汇率减轻企业出口成本，但承受油价上涨带来的物价上涨压力。在这两个选择面前，比较容易操作的抉择是前者。这是因为，本币升值，欧洲央行不需要采取其他措施，只要顺水推舟即可达到政策目标。而要阻止英镑与欧元汇率升值，来减轻企业出口成本上升的压力，则要求央行在市场上采取实际行动，而且其行动也未必能够收到预期效果。
进一步分析可以发现，与日本由于其低利率水平进而可以低成本干预汇市其不影响货币政策相比，由于欧洲国家利率水平较高，干预必然导致大量注入流动性资金，从而压低利率，增大通货膨胀，影响欧央行政策目标的实现。显然，付出如此高昂的干预成本，欧洲国家货币当局是不愿意的。特别是，自欧元启动以来，欧央行仅有的2次汇市直接干预都是在欧元贬值时进行的，还尚无干预欧元升值的先例。也正是如此，欧央行就显得更加地谨小慎微。
欧洲人其实非常清楚，仅凭自己单薄的力量是无法阻挡住欧洲货币升值步伐的，道理很简单，即决定欧洲货币／美元汇率走势的本质因素是美元的走软而非欧洲货币的走强，加之全球许多国家的货币储藏与汇率计算仍盯住美元，因此，如果没有美国等国家的联合干预，即便是欧洲国家中央银行使出浑身解数也未必能够收到理想效果。

币值背后的欧美博弈

欧洲货币升值对于欧洲国家存在着一定的政治意义诉求。欧元的创立除了欧洲经济一体化的需要外，同时也代表着挑战美元霸主地位的新兴力量。幸运的是，争气的欧元如今不仅摆脱了当初频繁遭遇美元打压的被动，而且还一飞冲天。至于英镑，15年前脱离欧洲汇率机制后曾一泻千里，最终经过艰难的努力才有了今天咸鱼翻身的机会。借助于两种货币的复兴，欧洲大陆的实力由此也得到了充分的体现，欧洲与美国比肩拼力的底气也得到了前所未有的充实。
好不容易将美元推送到王者位置上的美国政府非常清楚欧洲货币的进攻力和杀伤力，特别是伴随着美国经济周期和结构的调整以及经济前景的不确定性，美元的地位和份额更面临着欧元的威胁。也正是如此，在过去7年时间中，美国对欧元的排斥、排挤和打击一直是国际关系和国际政治经济的主线。尽管美国政府对美元的贬值实际采取了放任自流的态度，但从美国财政部到FED却在一直向外高声兜售着 “支持强势美元”的政策主张。
然而，日益肿胀的贸易赤子造就了美国对“弱势美元”的强烈诉求。资料显示，2006年，美国全年贸易逆差817.8亿美元，创最近五年来的新高。尽管美国政府对此采取不少应对之策，但最后的“救命稻草”还是落到了通过美元贬值的政策取向之上。国际经合组织为美元贬值算了一笔帐，只有美元兑一篮子货币的汇率在现在的基础上再下跌20-30%，才能令美国的经常项目赤字降到合理水平。到那时，欧元兑美元将达到1：1.70不可思议的程度。
值得注意的是，美国与欧盟的经贸往来中，目前每年还会产生200亿美元的贸易逆差，但美国非常清楚，绝对不能像对待发展中国家那样，对欧盟频繁采取诸如反补贴、反倾销等强硬政策，这不仅会招徕对方加倍的报复，而且美国也会失去在许多重大的国际事务中欧盟支持自己的声音。于是，借助于货币武器——美元贬值就成为了美国对付欧盟的上乘之策，而且已经小有斩获。资料显示，除爱尔兰以外，2006年美国对欧盟成员国的货物贸易出口都出现大幅度增长，美国对欧盟的贸易逆差已经从4年前的500多亿美元减少到现在的200多亿美元。
其实，只要我们扫描一下全球就会明白，美国在美元问题上所持的态度大都是冲着欧洲而来的。因为，在当今世界上，除了欧盟，没有几个能同美国相抗衡的经济力量。面对着欧盟日益扩大的“势力范围”和握得越来越紧的“经济拳头”，美国肯定不能拿像对待伊拉克那样的方式去对待欧洲。但是，欧洲的崛起是美国绝对不愿看到的图景，于是，美元与欧元——世界上现在最有生命力的货币较量就再所难免。
需要指出的是，美国目前之所以放任美元在欧元面前贬值，那是因为它相信，欧元现在还不具备完全取代美元霸主地位的实力。从根本上讲，一种货币的强弱，与发行这种货币的国家或地区的经济实力和表现是密不可分的。依此分析，问世才刚刚7年的欧元持续走强，并不能说明欧洲真正的经济实力，因为欧盟目前经济增长率还极不稳定，根本无法成为欧元升值的实际支撑。与此同时，英镑与欧元分离也使得欧元的竞争力受到抑制。
但是，美国也看到了美元未来命运的危险性。据苏格兰皇家银行对全球65家中央银行提供的储备变化详细资料分析，截止到2006年底，将近70％的中央银行增加了外汇储备中持有的欧元，52％的中央银行减少了外汇储备中的美元资产。这一调查结果跟国际货币基金组织的最新统计数据不谋而合。目前，美元在全球各央行外汇储备中的比率下滑至64.75%，与此同时欧元在全球央行外汇储备中的比率上升至25.80%，英镑上升至4.43%。欧洲人已经看到了自己手中货币的光明。

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